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做多玉米策略 
http://www.xiaomai.cn    2019-11-08     中国小麦网

 主要结论

  综上所述,我们认为尽管有新粮的上市的压力,但目前价格水平已经有较大程度的下跌,加上贸易商、深加工企业及饲料企业库存已经处于低位,上市压力被大部分消化掉,玉米(1856, 5.00, 0.27%)期货价格已经大概率见到低点。随着国内养殖业超级盈利周期的刺激,以及各地政策的大力推动,未来养殖需求恢复的力度值得期待,在预期好转的情景下,有可能出现期货预期指引现货,从而实现震荡上行的行情。

  操作策略:在1860-1880区间买C2001合约,止损1840,止盈目标1970,收益风险比约2.5:1。

  风险因素:双方贸易协议进展良好,中国购买美国农产品超预期。

  一、2019/2020年玉米存产需缺口

  根据农业部10月的预估,2019/20年,中国玉米产量2.57亿,较上月上修158万吨,较上年产量基本接近。需求端,食用消费943万吨,饲用消费1.74亿吨,工业消费8450万吨。总消费2.8亿吨,较上年增加约600万吨,增量主要来自饲用消费和工业消费。产需缺口将由临储拍卖和进口来弥补。按照最新的双方贸易谈判的进展,中国将承诺采购400-500亿美元的美国农产品。虽然这取决于最终签订的第一阶段协议的具体细节,但一旦开始购买,将大概率包含玉米、大麦、高粱、DDGS及肉类等产品,这将从上下游两个方面挤压国内玉米的饲用需求。考虑到双方释放出来的信息总体上偏暖,预计第一阶段协议农产品方面变成签约的概率很大。但由于中国购买美国农产品本来是一个交易的筹码,中国最终诉求是美方取消征税,因而我们认为400-500亿农产品的购买不会是一批次的购买量,而是分阶段实施,这样对中国玉米市场的冲击可能不如预期的大。从储备玉米的拍卖来看,国内临储玉米尚余5300万吨,一次性储备还有2000万吨,国储玉米还有2500万吨,总体库存有1亿吨上下。考虑到经过连续几年的拍卖,国家手中库存已经有了明显的下降,拍卖的主要任务已不是去库存,而是补缺口。因此,玉米拍卖政策可能会形成上行阻力,但难成为下行驱动力。

  图:中国玉米供需平表

 二、贸易及加工环节库存处于低位

  由于今年猪瘟继续扩散,生猪产业遭受重创,存栏大幅减少,而肉禽养殖规模扩张不足以弥补生猪饲料需求的下滑,整体玉米的饲用需求表现很差;深加工方面,因经济下行,下游需求亦受到很大影响。玉米需求的疲弱现实,放大了各环节的悲观预期,使得市场普遍对后市信心不足。无论深加工业企业、饲料生产企业,还是中间贸易商,基本都以降低库存水平为主,囤货意愿较前一年大幅下降。截至当前,各环节的陈粮库存基本维持在很低的水平,部分工厂库存甚至偏紧。

  截至10月底北方港口库存仅148.4万吨,明显低于过去几年,相对于上年的320万吨,减少一半以上。相应的,南方港口库存37.8万吨,较去年的45.6万吨,亦有明显减少。而根据天下粮仓对115家玉米深加工企业的统计,截至10月25日,深加工企业总库存为376.6万吨,基中厂内库存286万吨。总库存相对于3月的720万吨,减少接近一半。在今年玉米价格的下跌过程中,中间环节及企业的库存调整行为放大了需求下滑量。而实际需求虽有下滑,但可能未必有市场所反映出来的那么大。随着库存去化的完成,价格下行斜率最大的时段极有可能成为过去,后期如果需求没有断崖的话,不应对价格继续下行的空间有过高的预期。

  三、养殖需求最差的时间可能已经过去

  由于生猪供应下降,猪价大幅上涨,带动整体动物蛋白价格飙升,无论从生猪养殖,还是蛋鸡、肉禽养殖来说,都迎来一个超级盈利周期。生猪存栏的下降,使生猪饲料消费减少,从而降低了玉米的饲料使用需求,但这并不是饲料需求的唯一逻辑线。我们看到,尽管生猪出栏数量下降,但单头猪出栏的重量较前些年有明显上升,这是因为大猪养殖的料肉比即使下降,高价格仍可覆盖的效率下降带来的成本上升。因而,养大猪部分对冲掉了生猪绝对数量下降对饲料需求的不利影响。另外,猪价上涨,带动肉禽、蛋鸡养殖利润的高涨,使得禽类这种短周期的动物蛋白源的养殖规模有明显扩大。根据相关机构的样本调研数据,8月猪料需求下降40%,但肉鸡饲料需求增长近35%,禽类饲料需求上升在相当程度上弥补了猪料的下滑。

  近期各地纷纷出台鼓励养猪的政策,部分地区甚至“摊派”任务到各个县市,以实现生猪增产目标。结合对部分地区养殖户的沟通了解,在高利润刺激及政策支撑下,养殖户扩充规模的意愿和行动都有较大改善。尽管生猪固有周期仍无法改变,但种种迹象表明生猪养殖最差的时期基本成为过去。叠加其他禽类养殖规模的扩充,我们在承认猪料需求恢复是一个慢过程的同时,对未来饲料需求持有相对乐观的态度。

  四、上市压力来到给出买入远月的机会

  从季节性来看,目前正处于上市压力兑现期。根据历史统计规律,每年玉米上市期间,现货价格将有大致100元的跌幅。今年东北玉米收获进度稍晚,东北粮还未大量上市,供应压力最大的时点还未到来。但目前现货价格已经有一定下跌,以吉林地区现货价格来观察,10月以来已经有近80元下跌幅度,这在一定程度上消化了上市压力。考虑到目前中下游的库存已经去化到较低的水平,下游刚需对价格有一定的支撑,因而,我们认为尽管上市压力最大的时间可能在11月底才会到来,但基于下游库存的低位和对远期的谨慎乐观,当前价格离最终的上市低点可能很近。对应到盘面,上市压力兑现时可能短期施压,但难以打破9月底达到的阶段性低点。从玉米的期限曲线来看,仍维持正向结构,这与目前处于新粮上市期相对应。10月以来玉米的反弹以整体曲线向上平移为主,近月相对于现货的贴水得到修复,从基差和曲线的角度来看,期货对远期需求恢复的预期并未有过度计价。后期如果新粮上市压力兑现拉到曲线因落,将给出远期合约的买入机会。

  五、总结与策略方案

  综上所述,我们认为尽管有新粮的上市的压力,但目前价格水平已经有较大程度的下跌,加上贸易商、深加工企业及饲料企业库存已经处于低位,上市压力被大部分消化掉,玉米期货价格已经大概率见到低点。随着国内养殖业超级盈利周期的刺激,以及各地政策的大力推动,未来养殖需求恢复的力度值得期待,在预期好转的情景下,有可能出现期货预期指引现货,从而实现震荡上行的行情。

  操作策略:在1860-1880区间买C2001合约,止损1840,止盈目标1970,收益风险比约2.5:1

  风险因素:双方贸易协议进展良好,中国购买美国农产品超预期。


编辑:果果



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